本文介绍了Agarwal，Jiang 和Wen 于2022 年发表在Journal of Financialand Quantitative Analysis 的文章Why do Mutual Funds Hold LotteryStocks。研究结果表明，基金持有彩票股主要是为了迎合投资者的偏好，以获得更多的资金流入；并且年内业绩较差的基金更倾向于在年底前加仓彩票股。
过往有大量研究证据表明，尽管“彩票型股票（Lottery Stocks）”的表现明显落后于其他股票，一些投资者仍然更喜欢持有这类标的；共同基金也不例外。
可能的原因有三种，一是了迎合基金投资者对彩票型收益的偏好；二是为了满足基金经理自身对彩票型收益的偏好；三是为了在短期内博取高回报而增加的风险。
文章采用股票月内最大日度收益率MAX、月内5 个最高日收益率均值MAX5作为彩票股的代理变量，分别检验了这三种可能的原因。得出的主要结论有：
针对可能的原因一，为了迎合投资者偏好，文章证实了这一假设。持有彩票股使得基金获得了更多的资金流入，特别是当基金投资者可以观察到基金披露的彩票股持仓之后；并且与直销基金相比，经纪商卖出基金持有彩票股的资金流入效应更明显。
针对可能的原因二，出于基金经理自身偏好，文章结论不支持这一假设。
研究结果表明，如果基金经理持有较多的基金份额，组合会较少持有彩票股，并且持有量越多对彩票股的厌恶程度越高。这说明基金持有彩票股更多地是为了迎合投资者的偏好而非基金经理自身的偏好。
针对可能的原因三，在年底前增加风险偏好以博取短期的高收益，文章证实了这一假设。基金持有彩票股的行为存在显著的季节性，年内表现较差的基金倾向于在年底前增持彩票股。
此外，文章还检验了基金持有彩票股对资产定价的影响，结果证实了这一行为会导致的股票的高估，也意味着股票收益会更差。
风险提示：本文内容基于作者对美国共同基金数据进行的实证研究，对于中国市场的具体情况，结论可能会发生变化。